سامر شقير: مليارات الذكاء الاصطناعي تحت الاختبار.. مَن يدفع فاتورة التوسع؟

لم تعد مليارات الدولارات التي تضخها شركات التكنولوجيا في الذكاء الاصطناعي كافية لإقناع المستثمرين، بعدما انتقلت الأسواق إلى طرح سؤال أكثر صعوبة: متى تتحول هذه الاستثمارات الضخمة إلى أرباح وتدفقات نقدية حقيقية؟ هذا التحول ظهر بوضوح في وول ستريت، مع موجة بيع دفعت مؤشر ناسداك إلى خسارة نحو 750 نقطة في جلسة واحدة.

أرى أن إغلاق مؤشر ناسداك المركب في 30 أكتوبر 2026 عند 25,437 نقطة، منخفضًا بنحو 747.73 نقطة، بما يعادل 2.86%، يعكس تغيرًا واضحًا في مزاج المستثمرين تجاه قطاع التكنولوجيا. وأنهى المؤشر أكتوبر بخسائر بلغت 5.3%، في أسوأ أداء شهري منذ مارس 2025، كما تراجع بنحو 7.8% عن ذروته الإغلاقية المسجلة في 6 أكتوبر.

ولم يكن التراجع مجرد تصحيح عابر، بل جاء وسط مخاوف متزايدة بشأن جدوى الإنفاق الرأسمالي الضخم على البنية التحتية للذكاء الاصطناعي، خاصة بعد نتائج وتوجيهات شركات كبرى مثل إنتل وأمازون، التي أعادت فتح النقاش حول تكلفة التوسع وسرعة تحقيق العوائد.

المشكلة الأساسية، من وجهة نظري، لم تعد في حجم الطلب على الذكاء الاصطناعي، بل في قدرة الشركات على تحويل استثماراتها في مراكز البيانات وأشباه الموصلات والحوسبة إلى إيرادات وأرباح تتناسب مع حجم رأس المال المستخدم.

فقد حافظت بعض الشركات على مستويات مرتفعة من الإنفاق الرأسمالي خلال 2026، بينما جاءت التوجيهات الفصلية لشركات أخرى دون توقعات السوق. وتعرض سهم إنتل لضغوط قوية رغم النمو في وحدة مراكز البيانات والذكاء الاصطناعي، بالتزامن مع تراجع أسهم شركات أشباه الموصلات ومزودي البنية التحتية الرقمية.

في المقابل، أنهى مؤشر داو جونز الشهر على ارتفاع، في إشارة إلى دوران جزئي لرأس المال نحو شركات أقل حساسية للإنفاق التكنولوجي المكثف، وهو ما يؤكد أن موجة البيع تركزت بصورة أكبر في أسهم النمو المرتبطة بالذكاء الاصطناعي.

ومن منظور تخصيص رأس المال، بدأ المستثمرون الانتقال من مرحلة شراء الوعود المستقبلية إلى اختبار العوائد الفعلية. ويتفق ذلك مع ما طرحه دانيال كانيمان في كتابه Thinking, Fast and Slow بشأن الانتقال من الأحكام السريعة إلى التحليل المتعمق عند ظهور البيانات والتكاليف الحقيقية.

كما تزداد أهمية مفهوم هامش الأمان الذي طرحه بنجامين غراهام في كتاب *The Intelligent Investor*، خصوصًا مع وصول تقييمات بعض شركات التكنولوجيا إلى مستويات لا توفر مساحة مريحة لمواجهة خيبات الأرباح أو ارتفاع تكاليف التمويل.

لذلك، أرى أن المستثمرين بحاجة إلى التركيز على الشركات التي تجمع بين الاستفادة من نمو الذكاء الاصطناعي والقدرة المثبتة على توليد تدفقات نقدية حرة، بدلا من مطاردة الشركات التي تعتمد على توقعات نمو مرتفعة دون إثبات كفاءة الإنفاق.

وبالنسبة للسعودية والخليج، تحمل هذه التطورات دروسًا مهمة، خاصة مع توجه استثمارات رؤية 2030 وصناديق الاستثمار السيادية نحو الاقتصاد الرقمي والذكاء الاصطناعي. فالفرص لا تزال قائمة في البنية التحتية الرقمية ومراكز البيانات وسلاسل التوريد، لكن التصحيح الأمريكي يؤكد ضرورة تنويع مصادر العائد وعدم ربط الاستثمارات بسردية واحدة.

أتوقع استمرار التقلبات إذا لم تظهر الشركات تحسنًا واضحًا في تحويل الإنفاق الرأسمالي إلى إيرادات وتدفقات نقدية. أما إذا أثبتت النتائج جدوى هذه الاستثمارات، فقد تستعيد الأسواق ثقتها تدريجيًا، مع اتساع الفجوة بين الشركات القادرة على تحقيق عوائد حقيقية وتلك التي تعتمد على التوقعات.

في المحصلة، لا تعني خسائر ناسداك نهاية ثورة الذكاء الاصطناعي، لكنها قد تعني نهاية مرحلة التسعير المتساهل مع الإنفاق المفتوح دون مساءلة عن العائد. وكما يوضح مورغان هاوسل في كتاب The Psychology اممم Money، فإن النجاح الاستثماري طويل الأجل يتطلب القدرة على تحمل التقلبات والتمسك بالانضباط. فالمرحلة المقبلة ستكافئ الشركات الأكثر كفاءة في توظيف رأس المال، وليس بالضرورة الأكثر إنفاقًا عليه.